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联合证券:流动性拐点渐行渐近

发布时间:2019-12-05 08:39:20 编辑:笔名

联合证券:流动性拐点渐行渐近 2010-01-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:中国人民银行公布200年12月份金融统计数据1、货币供应。2009年12月末,M2余额为60.62万亿元,同比增长27.68%;M1余额为22万亿元,同比增长32.35%。2、信贷投放。12月末,金融机构人民币各项贷款余额39.97万亿元,同比增长31.74%;全年人民币各项贷款增加9.59万亿元,同比多增4.69万亿元;当月人民币各项贷款增加3798亿元。3、存款情况。12月末,金融机构人民币各项存款余额为59.77万亿元,同比增长28.21%;全年人民币各项存款增加13.13万亿元,同比多增5.44万亿元;12月份当月人民币各项存款增加5020亿元。4、外汇储备。12月末,国家外汇储备余额为23992亿美元,同比增长23.28%。当月外汇储备增加104亿美元。

主要观点:

1、M1与M2增速出现双降,显示流动性拐点正在浮现。具体来说,M2增速应已见顶,而M1增速即使未见顶,但短期应即可见分晓。2、信贷新增规模有所上升,属政策博弈的提前反映,而中长期贷款投放过多这一结构性失衡问题依旧突出。3、由于“年末效应”,财政存款急剧减少,对应储蓄存款和企业存款较大幅度增加。

评论:

1、M1与M2增速出现双降,显示流动性拐点正在浮现。

12月金融数据较引人注目的是,M1与M2同比增速双双下滑。其中:M1同比增速比上月末低2.28个百分点,M2同比增速比上月末低2.06个百分点。考虑未来政策趋向和基期因素影响,我们认为:1)M2增速应已见顶(高点为11月的29.74%),原因主要在于2010年信贷投放将确定性减少,特别是在一季度,即使新增规模超出预期,也很难出现2009年一季度达4.6万亿的情况;例外情形是出现外汇占款急速上升,但此种情况可能性极小。2)M1增速即使未在2009年11月见顶,但在未来两个月内应可见分晓。主要原因是存款结构性的“活化”将无法抵补信贷以及由此派生的存款总量增速的下滑(详细分析请参考华泰联合证券宏观专题报告,“M1增速何时见顶”,08/31/2009),但考虑到本轮M1增速低点(6.68%)出现在2009年1月,今年1-2月是否会有新高,需另作观察。我们在此重申年度报告中“中期流动性拐点将在2010年1季度出现”的观点。

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